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场外交易市场清算规则面临不确定变化

作者:任你博  来源:ag真人  时间:2020-08-16 03:18  点击:

  金融危机之后,监管层必然会对场外交易市场(OTC)的交易和结算规则进行显著而持续的改革。在这样不确定的环境下,金融机构必须采取行动以保证它们在新的结算规则下可以保持竞争力。霸菱合伙机构(Baringa Partners)的保罗·福克斯(Paul Foulkes)和奥利弗·弗莱明(Oliver Fleming)调查了监管层做出改革的动机、可能的影响并且提出了金融机构为应对改革可以采取的措施。

  场外衍生品市场的产品复杂性和交易透明度低是导致金融危机的主要原因。金融机构努力去了解他们对于其交易对手的头寸暴露风险,而监管者未能识别场外交易市场固有的系统性风险,随之而来的是一系列的金融市场监管改革,旨在更好地管理风险和增加透明度。

  尽管全球范围内改革的最终形式和立法时间还不确定,但很清楚的是市场结算规则的实质性变革正在筹备之中。监管者试图授权中央结算机构为各种标准化的衍生产品提供结算服务,并且依赖可操作的标准为结算市场引入竞争机制。欧洲的一些较大的结算机构已经提前采取措施,计划在1月为其成员提供协调的对各方都适用的结算服务。

  在所有的监管变革中,欧洲市场基础设施监管委员会(EMIR)将会对欧洲结算市场产生最明显的影响。

  通过强制使用中央结算对手(central counterparties,CCPs)来规范衍生品的交易后处理过程,EMIR还将监管范围延伸到一系列的资产种类。它还规范了CCPs的运作与管理,引入了强制性的报告要求,并且通过对金融机构设定实施的时间期限(现在是设定在2月)来增加操作上的挑战。

  同时,欧洲引入巴塞尔协议3(Basel 3)和CRD IV的做法增加了场外交易市场的资本准备要求,为的是将更多的交易转移到交易所和CCPs,目标是减少场外双向市场交易的违约可能性和降低违约影响。

  在美国,多德·弗兰克法案(Dodd-Frank Act)将会和巴塞尔协议3及CRD IV一样,提高报告和资本准备的要求,加速监管改革的步伐。多德·弗兰克法案的引入意味着到2012年年底,标准化衍生品交易的中央结算机制将会被强制实施。该法案将会对场外市场交易提出更高的资本和担保品要求,尽管它将非投机性的商业对冲交易排除在外。

  其他的几个地区也在经历相似的过程。尽管新兴市场国家的场外市场仍是零散的,没有跨境的合作与竞争,但随着美国和欧洲改革的深入,形势也将改变。

  在现今非中央结算体系下,市场参与者可以通过CCPs交易,也可以直接进行双边的交易与结算,这导致了金融机构之间复杂的联系和不透明的市场。与此相对,在中央结算体系下,对于所有的标准化衍生品合约,市场参与者均被强制通过CCPs交易。

  在中央结算体系下,金融机构只需根据其提供的产品的覆盖范围与一个或少数几个CCPs建立关系,而不是直接与成百上千的潜在交易对手进行交易。这将会使得金融机构功能的发挥得到巩固,并且降低交易的复杂性。

  对大多数金融机构来说,更重要的是,实际上中央结算体系更能反映总资本情况,而且由于采用净额结算,降低了资本准备的要求。相对于双边交易,监管层降低了对通过CCPs交易的风险加权资产的要求,这意味着在资本要求方面,中央结算交易更具吸引力。

  那些想在交易中为其客户提供最好的价格和流动性的金融机构,必须确定其与竞争对手的整合水平。哪一种模型能提供最好的解决方案现在还不知道,对于各地区的既定金融产品,也很难精确地确定流动性将会在哪里聚集。

  采取中央结算和净额结算的优势将会被较低的流动性和在最复杂交易方式上的操作难度所抵消,结果将会使交易所交易和标准衍生品交易的交易量增加,同时场外交易市场将会更多地去迎合预约交易方式,而这样的成本也是很高的。

  监管将会给金融机构引入更多的选择,也会带来一些策略方面的挑战。虽然监管变革的最终形式还存在不确定性,但是银行现在也应该开始考虑如何面对这些挑战了。

  结算机构关系策略:金融机构必须识别现有的结算机构和交易场所安排是否是最有效率的方法。银行也需要与结算机构建立并维持良好的关系,来评估针对持有不同资产种类、担保安排和适用不同保证金水平的交易对手所订立的协议对于其交易成本的影响,尤其是当交易对手通过不同的CCPs结算时。

  通过与一家大的结算机构建立合作伙伴关系,全球性的银行有机会成为“主要CCPs”。这将会使他们在成本—效益结算条款方面受益,因为这可以增加交易量,降低担保品要求,并且由于更有效的净额结算增加了交易对手风险管理,还可以使得关系管理更加容易。这也意味着全球性银行可以以更有竞争力的价格为非金融机构提供综合服务。然而,这取决于CCPs/交易所的互相协作行为,即允许一家CCPs为跨越不同地理范围和资产品种的客户提供服务。

  客户交易策略和产品销售:在后CCPs环境下,金融机构必须考虑如何处理场外预约交易所增加的成本。他们需要劝说主要客户将场外交易策略转变为对资本要求较低的标准化合约交易,或者通过提高价格转嫁增加的成本。对于那些想继续采取预约交易的客户,很可能需要采取努力使之成为一种“高级”服务。还有问题就是当CCPs成为一种强制机制,即客户必须以一种更透明的方式交易场外交易合约之后,价格如何影响现存的、长期的交易。

  组合管理:将非核心业务转移到CCPs方式的方法所要求的投资水平可能不成比例地高于核心的、成交量较大的业务转为CCPs的方式,这将会导致公司集中于核心业务交易策略,并且很多公司可能会对其附属业务运用成本效益分析,来评判在这个领域内增加的结算成本和潜在的较高资本准备要求所带来的影响。

  在决定了应对中央结算机制的策略后,金融机构还需要做好准备迎接新形势下运作上的挑战。

  风险和定价模型:理解中央结算变革影响的核心是定价模型、市场和信用风险,例如现存的长期的OTC合约在新的CCPs主宰的环境下将会受到怎样的影响?数量经济分析师们需要建立模型来回答这些由于交易策略改变引起的问题。

  抵押品管理:高质量的抵押品可能会被要求占到衍生品交易的更高比例,金融机构需要合适的控制系统以保证抵押品是足额的,并且在整个交易过程中是被最优应用的,金融机构还需要能够对自己和客户的抵押品头寸有一个充分的了解。

  管理和规则信息:伴随着转向CCPs结算的步伐,监管者对于公司衍生品头寸数据和报告的需求也在增加。金融机构需要确保有IT基础设施、数据架构和稳健的交易捕捉程序来满足监管层和管理者的信息需求。

  对于任何规模的金融机构来说,从双边结算交易转变为CCPs结算交易都将面临系统整合、交易自动化和可延展性方面的挑战。现在有效的规划将会避免成本高昂的变更方案和应对之后监管层可能的详细检查,而在后CCPs时代,不确定性不应是不采取行动的借口,尽管监管层最终的改革方案还不清晰,金融机构必须采取行动来确保他们的结算策略在不同的市场环境下可以达成他们的商业目标。

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